英特尔：现在或永远（Now Or Never）
经过多年的一系列失误，曾经是市场领导者和创新标志的英特尔失去了自己的地位。随着亏损的积累，它现在面临着巨大的财务压力。然而，鉴于市场的情况，它的最后一步可能会改变方向并挽救它，使其处于一个可怕的位置。
核心基本面：多重信号
英特尔的收入令人担忧，因为在 2022 年、2023 年和 2024 年，它的销售额分别下降了 20.2%、14% 和 2.1%。尽管下降速度也在下降，但如果公司不停止失去市场份额，这可能会回到两位数的水平。
在盈利能力方面，该公司的净收入范围从 2019 年的 30% 左右下降到 2024 年的 7.2%。这揭示了其产品定价具有竞争力的困难以及与制造业扩张相关的巨额资本支出。
自由现金流在 2022 年转为负值，此后，亏损幅度一直处于 2020 年代的高位。
产品组合
英特尔的产品线显示出振兴的迹象，在游戏端他们的处理器表现已经可以与AMD相媲美，这表明与过去的版本相比，他们一直在进行技术升级。在服务器端，性能基准测试表明，新的 Granite Rapids 平台优于竞争对手。如 Phorinix 在以下测试中所示：
GROMACS 是一个分子动力学软件包，主要用于模拟蛋白质、脂质和核酸。
Granite Rapids GROMACS 性能（来源 Phoronix）
OpenFOAM
OpenFOAM 是一个 C++ 工具箱，用于开发自定义数值求解器和前/后处理实用程序，以解决连续介质力学问题，最突出的是计算流体动力学。
Granite Rapids OpenFOAM 性能（来源 Phoronix）
NAS 并行 LU
NAS 并行 LU 是一个 Lower-Uppersymmetric Gauss-Seidel 内核，需要良好的内存和计算带宽平衡。
独立 GPU 的努力正在产生具有合理性能的产品，性能接近 AMD并且具有价格优势，每 FPS 提供了最佳价格。然而，与 NVIDIA 的竞争还有待观察，因为 NVIDIA GPU 的生态系统现在是最强大的。
机会：关键利益和新业务
随着新关税的实施和日益紧张的局势，高性能芯片的国内生产变得越来越重要。为了解决芯片本地化生产的问题，美国政府制定了《芯片法案》，其中 390 亿美元用于半导体制造项目，由于该行业的资本密集型性质 - Intel 的资本支出已经超过 250 亿美元，甚至可能批准更多资金。
英特尔在国内生产方面处于领先地位。虽然 AMD、Apple 和 NVIDIA 将使用台积电在美国的工厂，但英特尔正在建造自己的工厂。这降低了成本，将收益保持在当地，使英特尔成为政府援助的理想候选者。
英特尔扭亏为盈的基石是其 IDM 2.0 战略，该战略旨在恢复制造业的领导地位，同时建立代工服务业务。这种双重方法需要前所未有的资本支出，该公司从 2019 年的 160 亿美元增加到 2022 年和 2023 年的 250 亿美元以上。
如果 Intel 的计划成功。它将是唯一一家在美国大规模开发和生产芯片的 PC/服务器公司，在两者之间的长期斗争中击败（至少暂时）AMD。投资者似乎忽略了这种可能性，因为英特尔的交易价格低于 AMD 和同行的数据。
正确的价格？
与半导体同行相比，英特尔的交易倍数相对较低，市盈率为 1.54，而行业平均水平为 2.38，AMD 为 4.39。这个差距反映了自公司失误以来对公司的当前情绪。该估值包含对英特尔恢复技术领先地位和制造竞争力的能力的严重怀疑。在这种情况下，如果公司成功执行其路线图并夺回其地位和市场份额，那么从当前水平来看，有很大的上升潜力。GuruFocus 对公司的估值似乎考虑到了这一点，并作为公司公平价格的参考点。
风险
财务状况：压力增加
随着 Intel 为其制造转型提供资金，该公司的资产负债表已经恶化。长期债务大幅增加，从 2020 年的 330 亿美元增加到 2024 年的 460 亿美元以上。该公司决定在 2023 年初将股息削减 66%，这表明其资本密集型战略造成的财务压力。
台积电业务战略不落后
台积电的首席执行官已经看到了被取代的风险，现在想在美国本土投资 1000 亿美元，在那里制造其技术。然而，该交易需要得到各方政府的批准，而对失去半导体业务保护作用的担忧可能会抑制批准。
竞争环境：在多个方面失利
Intel 在其业务部门之间面临着日益激烈的竞争：
数据中心：AMD 利用 TSMC 的制造优势提供卓越的每瓦性能，将其服务器市场份额从个位数提高到 Q1Y2024 年的 33%。此外，由于其出货量的市场份额为 23.6%，这意味着 AMD 芯片的单价更高。
Nvidia 的 GPU 对 AI 应用更加高效，完全主导了 AI 加速器市场，英特尔在这个高增长领域的努力收效甚微。
客户端计算：Apple 从 Intel 转向创建自己的处理器，从而产生了高性能和前所未有的电池寿命。与此同时，AMD 的芯片正在成为 Windows 机器的首选。
结论
英特尔代表着一种高风险、潜在高回报的投资主张。由于目前大多数行业的不稳定水平都处于历史最高水平，因此股价具有很强的吸引力。当前的贸易战对公司来说可能是一个利好因素，也是少数几个以积极经验走出困境的公司之一。
然而，在多元化投资组合中，这一头寸的规模应该保守，同时要考虑到巨大的执行风险。英特尔的计划需要数年时间才能实现，这考验了投资者的耐心。然而，对于那些能够保持真正长期视角的人来说，该公司将工程人才、制造规模和政府支持相结合，为创造市场可能低估的潜在价值创造了奠定了基础。
本文首次发表在 GuruFocus 上。
